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供需兩旺 甲醇將在蹺蹺板上尋求均衡

2021-01-04 07:13:17 和訊期貨  東證期貨

報告摘要

走勢評級:甲醇:震蕩

報告日期:2020年12月31日

★海外需求復蘇將消化掉大部分海外供應增量

2021年全球甲醇市場的新增擴能繼續推進,閑置產能也有回歸的可能,但富余產能釋放的節奏存在不確定性,尤為關鍵的是,隨著疫苗的推進,歐洲、美國以及印度等地的需求復蘇有望持續,這將極大地減輕進口增量貨源對國內市場的沖擊。

★2021年國內甲醇市場料將供需兩旺,相對速度是關鍵

2021年國內供應端的重點在于神華榆林與中煤圖克兩套大型裝置計劃投產,商品化供應量料將增加,內地供需格局也將重構,不過我們對需求端同樣持樂觀預期,MTO領域仍有新裝置待投產、傳統化工需求有望實現同比正增長、油品相關需求將受益于成品油消費復蘇、能源價格走高有助于提振醇醚燃料需求,由此多路徑的需求增長有望形成合力。

★弱均衡格局之下,甲醇市場將在蹺蹺板上尋求均衡

2021年甲醇國產量增速料將提升,進口增速則將明顯回落,雖然整體供應壓力不減,但需求端的消化能力會持續跟進,我們傾向于認為甲醇市場將大體呈現弱均衡的供需格局。

2021年煤炭市場大概率繼續存在缺口,而烯烴市場則將受制于擴能周期,因此甲醇市場很可能面臨“上下夾擊”的局面。以目前的產業格局來看,上游煤制甲醇持續虧損或是下游甲醇制烯烴行業持續虧損都不會是穩態,這就會導致甲醇價格的波動更像是在“蹺蹺板上尋求均衡”。

★投資建議

預計甲醇期貨主力合約的波動區間將由2020年的(1550,2500)元/噸上移至2021年的(1900-2700)元/噸。操作節奏上建議把握估值和驅動雙重因素。

★風險提示

疫情發展超預期可能引發風險偏好顯著變化。此外,如果伊朗甲醇裝置發生大范圍供應中斷,甲醇市場可能出現極端行情。

報告全文

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2020年行情回顧:甲醇市場通過供需調節實現了再平衡

2020年甲醇市場的波動主要受新冠疫情影響,產業自身的產能周期受到擾動。回顧行情走勢,大體可以分為3個階段:第一階段主要是在國內疫情和海外疫情嚴峻時期,需求急劇萎縮導致供需嚴重失衡,避險情緒重壓之下甲醇價格一路下行;第二階段是從4月開始,甲醇市場開始出現供應收縮,但需求端恢復緩慢,無處可去的海外貨源涌向中國,高進口繼而轉化為顯性高庫存,脹庫壓力迫使現貨價格一度跌破煤制甲醇邊際成本,其后國內遲來的春檢雖然階段性緩解了供應壓力,但并未就此扭轉形勢,直至8月中下旬進口預期減少,港口庫存開始去化;第三階段是從9月開始,供需邊際改善以及上下游同步復蘇形成疊加效應,甲醇價格重心不斷上移。

換個角度來看,疫情的影響也可以落腳到供需層面:在下跌階段,主要是短期內需求急劇萎縮,供應端的適配性縮減力度不夠;在底部震蕩階段,則是低利潤與庫容緊張壓制供應,供需格局醞釀轉變的過程;在上漲階段,則是全球需求端聯動復蘇而供應端行動遲緩。可以看出,甲醇市場尋求再平衡的過程,供需兩端都出現了邊際變化。

復盤近十年的行情,甲醇價格走勢大體與以油價為代表的商品周期基本一致,為數不多的獨立行情主要發生在兩種情形:(1)獨立上漲行情往往發生在擴能空窗期的后半段,此時供給端受到擾動或是增量需求釋放很容易激發行情,如2013-2014年以及2016-2017年的海外擴能空窗期,新增MTO裝置投產一度引發甲醇價格單邊上漲;(2)獨立下跌行情往往發生在下游盈利性嚴重受損的階段,如2013年12月以及2018年10月開啟的暴跌都是在產業利潤分配嚴重失衡的時期。

拉長時間來看,甲醇價格處于近十年歷史價格的中位數附近。進入2021年,甲醇市場走勢難免會受到大宗商品整體走勢的裹挾,在此我們著重探討甲醇市場是否具備走出相對獨立行情的產業基礎。

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海外甲醇市場有富余產能,但釋放節奏存在不確定性

2.1、海外甲醇市場猶有擴能計劃且有閑置產能

甲醇市場自2018年開啟了新一輪擴能周期,伊朗、美洲以及中國是擴能主力,直至2020-2021年,此輪產能釋放周期尚未終結。僅就幾乎全部是商品化擴能的海外市場而言,2018-2020年新增投建和重啟產能合計超過1000萬噸,顯然近幾年甲醇市場并不是產能擴張空窗期。

2021年海外新增擴能計劃主要是3套裝置,分別是特立尼達與多巴哥的100萬噸、美國的170萬噸以及伊朗的165萬噸,合計擬擴能435萬噸。此外,為對沖疫情期間需求萎縮而主動關停的兩套南美裝置暫時也是閑置狀態,理論上海外甲醇產能潛在增量約600萬噸左右,相當于海外有效產能還有10%左右的增長潛力。不過新增產能釋放節奏以及產能利用率可能有非常大的變數。我們認為關鍵變量在于南美以及伊朗。

2.2、伊朗甲醇裝置穩定性欠佳,未來美伊關系轉變可能引發貿易流重構

自美國制裁伊朗原油出口以來,石化產品成為伊朗出口創匯的最大推動力,根據伊朗石化工業第二階段發展規劃,石化項目的建設仍在推進。近幾年伊朗甲醇產能持續擴張,接下來還有在建待投產項目,2021年的產能投放計劃主要是一套165萬噸/年的新裝置。

伊朗甲醇供應與中國市場聯系緊密,2020年中國進口的甲醇數量同比大增,主要增量來源就是伊朗新裝置投入運行所致。截至目前,伊朗甲醇產能規模達到1200萬噸,常態平均產能利用率僅在6成左右,極端來看,伊朗地區相當于有400多萬噸富余產能,但結合實際情況來看,無論價格高低部分伊朗甲醇裝置的常態負荷也只是在5至7成的水平。考慮到長期制裁以及疫情沖擊對于伊朗經濟形成了持續影響,接下來伊朗甲醇裝置運行不穩的情況仍可能頻繁發生,尤其是冬季限氣對伊朗甲醇裝置運行的影響愈發明顯。

美國領導人的更迭很可能會引發美伊關系的轉變,拜登曾表態“要是伊朗遵守伊核協議,那么美國就會重新加入伊核協議并取消對伊朗的制裁”。如果美伊關系緩和或是美國對伊朗的制裁放松,那么對于國際甲醇市場的首要影響在于伊朗出口對象的多元化,長遠影響才可能是產能利用率的提升或是新建項目的推進。邊際上,一旦伊朗甲醇可以出口至印度,那就意味著伊朗貨源相對非伊貨源的折價將會收窄或消失,在同等的供需環境之下,低價貨源的消失在某種程度上會抬升價格重心。

在伊朗出口格局實質性轉變之前,伊朗貨源與中國甲醇市場仍是深度綁定的關系。這也意味著中國市場對于伊朗甲醇的生產與發運尤為敏感。目前伊朗甲醇的產能基數已經達到1200萬噸,單套裝置檢修或是故障對于市場的沖擊算是在可承受范圍內,但如果發生大規模的生產或運輸問題,中國市場將會反應較大。

2.3、南美具有彈性供應增長空間,只是行動或將遲緩

2020年1季度末全球甲醇市場陷入供需失衡危局,率先主動減產的就是南美地區的甲醇裝置。國際甲醇生產商Methanex在3月16日宣布,即日起關閉其位于特立尼達與多巴哥的一套87.5萬噸/年甲醇裝置(Tian),并自4月1日起關閉其位于智利的一套80萬噸/年的甲醇裝置(Chile IV)。Methanex主動關停這兩套裝置可能有自身全球化經營策略的考量,但還是從側面反應出南美地區的生產裝置屬于高成本產能之列。

根據我們的粗略測算,2020年特立尼達與多巴哥的甲醇產量約為425萬噸,同比縮減25%,全年平均產能利用率僅在7成左右;智利2020年的甲醇產量在80-90萬噸左右,同比縮減18%。南美地區2季度以來的主動收縮供應以及3季度的檢修極大的緩解了年內全球甲醇市場的供應壓力。

既然是低利潤導致了南美甲醇供應的縮減,那么我們就需要考慮盈利修復之后這部分供應回歸的可能性。南美兩套裝置在3月中旬宣布關停時,CFR中國主港的報價在200美元/噸附近,FOB美國海灣的報價在234美元/噸附近,目前中國與美國海灣的報價分別在300美元/噸與390美元/噸附近,顯然甲醇市場的盈利環境已經大幅改善。為了獲取更多的歷史經驗,我們回溯了上一輪大規模閑置產能重啟的2018年4季度,當時美金盤報價則是在400美元/噸的高位,由此我們可以推斷,當前的盈利環境應是支持閑置產能的重啟,但并沒有到讓企業不計成本非常急于重啟的程度。

Methanex的官方表態基本驗證了我們的推測。據悉,智利的80萬噸/年的裝置計劃重啟,該套裝置在2007至2018年4季度也曾經歷關停,近年來通過從阿根廷和智利同時獲取天然氣得以保證了原料供應,當前的盈利環境之下該套裝置大概率迎來重啟。對于另一套位于特立尼達與多巴哥的87.5萬噸/年的甲醇裝置(Tian),截至目前公司尚未宣布任何重啟計劃,拋開盈利性來看,該套裝置的天然氣原料供應可能是掣肘,該套裝置并沒有簽訂天然氣供應長約。當地新增CGCL的100萬噸甲醇產能之后,閑置裝置重啟是否具有充足的原料將存疑。因此我們估計這套87.5萬噸的閑置產能何時會復產可能取決于公司何時談妥天然氣供應長協。

基于以上分析,我們傾向于認為當前的盈利環境支持部分南美供應回歸,但很可能并不會立即恢復至2019年的高位水平。潛在的供應回歸既包括確定性較大的智利80萬噸裝置重啟,也包括南美區域產能利用率的整體提升,粗略預估南美區域2021年有50-100萬噸的彈性增量供應空間。

2.4、2021年1季度中東甲醇裝置停車檢修較多

縱觀全球范圍來看,疫情并未直接打斷甲醇的生產,但在一定程度上擾亂了裝置檢修的節奏。以中國為例,甲醇裝置的春季檢修往往集中在2季度初,然而由于裝置檢修涉及的人員、配件等方方面面,在疫情期間檢修并不方便,2020年中國的裝置檢修集中期推遲至7-8月。類似地,海外裝置也出現了疫情期間不方便檢修的情況,3季度計劃檢修與臨時故障增多也與上半年未能即時檢修有關。

對于裝置穩定性問題,我們的關注度有所提升,一是2020年檢修計劃被打亂后,老舊裝置可能出現更多的計劃外檢修;二是伊朗、南美等區域在當地往往受到天然氣原料供應不足的掣肘。以上兩點可能引發盈利性對供給調節短期失效的情況。

2020年底至2021年初,海外甲醇供應是受壓制狀態。中東區域,伊朗甲醇裝置因限氣自12月下旬多數降負運行,另有多套中東裝置在1季度有檢修計劃;歐洲區域,俄羅斯的檢修裝置雖然陸續回歸市場,但挪威的90萬噸裝置仍未恢復。根據目前追蹤到的檢修計劃來看,2021年1季度海外裝置的檢修與降負將導致中國進口繼續環比減量,海外新裝置投產以及部分供應回歸的影響可能要等到2季度之后才會有所體現。

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海外需求復蘇將消化掉大部分海外供應增量

在以往年份,海外甲醇需求基本維持穩態,全球甲醇市場的變局主要是全球增量供應與中國增量需求的較量。然而2020年的新冠疫情打破了這一常態。對于海外甲醇需求變化市場上缺乏直接的觀察指標,在此我們借助主要需求國的進口數據來簡單估測疫情的影響程度。2020年1-10月,韓國、日本、美國以及印度的累計進口量分別同比變化0%、-6%、-10.8%以及-15%。韓國、日本以及印度基本是單純的進口國,從其進口縮減可以看出需求端明顯出現減量。分區域來看,歐美以及印度等地的需求縮減程度要明顯大于亞太區域。根據疫情嚴重程度推斷,歐洲區域的需求縮減幅度大概率與美國和印度更為接近,由此粗略估算出2020年海外甲醇需求至少縮減150萬噸以上。

2020年4季度以來,外盤甲醇價格尤其是歐美甲醇價格表現尤為強勢,這其中有裝置運行不穩的問題,更多的則是海外需求復蘇帶來的積極影響。進入2021年,隨著疫苗大規模推進,海外需求大概率延續復蘇趨勢,保守預估2021年海外需求增量在100萬噸以上,這將消化掉大部分海外供應增量,從而極大地減輕海外貨源對國內市場的沖擊力度。

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2021年國內甲醇市場料將供需兩旺,相對速度是關鍵

4.1、國內供應端的重點在于商品化供應的增加

2020-2021年國內新增擴能主要沿著兩條路徑,一是利用焦爐尾氣等副產品為原料的小型項目;二是西北地區外采型MTO裝置的上游補齊項目。前者多是10-20萬噸的副產項目,對市場影響較小,;后者則可看作大型商品化項目,是市場關注的重點。近兩年間,新增擴能的顯著特點在于大型裝置的擴能開始出現,企業的內在驅動主要是外采型MTO裝置向CTO裝置尋求轉型,對于甲醇產業而言,這些后續補齊的甲醇項目意味著增量供應。

2020年國內新增擴能合計690萬噸,幾乎全部可以理解為環比新增商品化產能。其中大型裝置主要是年初投產的內蒙古榮信二期(90萬噸/年)、兗礦榆林能化二期(80萬噸/年),以及年中投產的寧夏寶豐二期(220萬噸/年),此3套裝置產能合計390萬噸,有效地填補了內地供應缺口。

2021年國內計劃新增擴能約800萬噸,其中商品化擴能接近530萬噸,尤其是神華榆林(200萬噸/年)與中煤圖克(100萬噸/年)兩套裝大型裝置的投產計劃備受市場關注,此兩套裝置雖然是已投產MTO裝置的上游補齊項目,但實質上會擠出等量的商品化供應,內地甲醇供需格局將因此而發生顯著變化。

國內甲醇裝置龐雜,在中大型裝置陸續投產的同時也有部分老舊裝置退出市場。自2018年以來,受國內焦化行業壓減產能帶動,江蘇、山西、山東等地相應配套的焦爐氣制甲醇裝置也有部分關停。據我們不完全統計,2019-2020年退出市場的產能約有300-400萬噸,相當于形成了部分新舊產能替換的效果。現階段老舊產能退出雖然小部分抵消了新增供應的沖擊,但并不是市場的主要矛盾,一是退出的產能規模畢竟較小,相比于700-800萬噸的新增擴能而言,100萬噸左右的產能退出并不顯著;二是部分老舊裝置在被正式淘汰前的常態開工負荷已是偏低。對于國產供應而言,新裝置投產進程以及裝置檢修情況對市場影響更為顯著。

2020年的疫情打破了裝置檢修的季節性規律,這將為2021年裝置檢修的時點和規模增添不確定性。從近年間裝置檢修的情況來看,國內生產裝置檢修與生產利潤聯系更為緊密,在2015-2018年間,產業整體盈利性提升與開工率提升幾乎同步發生。2020年7-8月間國內裝置檢修非常集中,一是與疫情導致檢修普遍延后有關;二是生產利潤受損導致檢修規模擴大。展望2021年上半年,市場對于春季檢修已經有所預期,我們預計春檢大概率會從4月陸續展開,只是最終檢修規模很可能是相機抉擇的結果,關鍵因素仍在于盈利性。

總體來看,2021年上半年西北地區兩套大型裝置的投產將對國內市場形成顯著影響,其后國內甲醇裝置的春季檢修則可能扭轉階段性供需格局。綜合考慮新增產能釋放與裝置檢修的影響,預計2021年國內甲醇產量最多增加840萬噸左右。

4.2、多路徑的需求增長有望形成合力

4.2.1、MTO領域仍有新裝置待投產

2020年多數時間甲醇制烯烴裝置盈利性都較好,年內幾乎沒有發生因盈利不佳而主動停產的情況,同比偏高的開工率疊加新裝置投產形成了增量需求,消耗了大部分供應增量。

2021年甲醇制烯烴領域仍有新裝置待投產,天津渤化、常州富德以及甘肅華亭3套裝置有望帶來需求增量。具體來看,延長中煤榆林二期為CTO裝置,穩定生產后不構成外采甲醇需求。常州富德MTO裝置年消耗甲醇100萬噸,在2021年上半年有重啟計劃,只是該套裝置畢竟自2017年3月以來長期停車,能否順利重啟仍需追蹤。天津渤化新建的MTO裝置年消耗甲醇180萬噸,該套裝置預計2021年年中附近投產。甘肅華亭的60萬噸/年的MTO裝置在2020年積極推進,預計2021年將正式試車投產。此外,青海大美雖在擬投產之列,但裝置本身以及原料供應等方面存在不確定性,具體投產時間待確定。綜合來看,確定性較高的延長中煤榆林二期、常州富德、天津渤化以及甘肅華亭4套裝置投產相當于新增需求520萬噸/年,3套外采甲醇的MTO裝置投產則相當于新增商品化需求340萬噸/年。

4.2.2、傳統化工需求有望實現同比正增長

2020年甲醛、醋酸等傳統化工領域的需求受疫情影響較大。在疫情嚴峻時期甲醛與醋酸需求大幅收縮,2季度之后,內需逐步好轉,其后出口強勁也帶動了這部分需求,下半年傳統化工需求整體處于恢復階段。從全年來看,醋酸產銷總量基本實現了同比持平,甲醛則有10%-20%的需求縮減。

進入2021年,甲醛需求環比大概率維持穩定,同比將獲得正增長。醋酸行業則將有望延續需求強勁的態勢,下游PTA行業仍處擴能周期,預計醋酸產能利用率將繼續維持高位,并且廣西華誼70萬噸新產能釋放也將帶來需求增量。

4.2.3、油品相關需求將受益于成品油消費復蘇

疫情影響之下成品油消費受到制約,國內MTBE行業也經歷了較為艱難的時刻。由于成品油地板價機制的存在,低油價刺激國內煉廠積極生產。截至4季度,國內MTBE需求幾乎恢復至疫情前水平,只是國內MTBE生產端的恢復明顯不及需求端,MTBE行業開工率與地方煉廠開工率出現背離,這種差異出現的原因在于大量進口MTBE涌入國內,從而壓縮了國產貨源的生存空間。

進入2021年,隨著全球成品油消費的持續復蘇,MTBE等油品相關需求將受到拉動。海外MTBE對國內市場的沖擊大概率消退,國內生產活躍度有望提升。當然,全球范圍內可能發生需求轉移的現象,即海外成品油需求復蘇更為顯著,相應地MTBE需求也將回流,而國內MTBE消費進一步增長動能可能弱化,MTBE生產活躍度的提升將主要依賴于進口沖擊消退讓渡出的生存空間。此外,聚甲氧基二甲醚(DMMn)作為新型環保型柴油添加劑,2021年也有新建項目進入投產期。兗礦榆林能化一期10萬噸項目已經開始投料試車,該項目預計年消耗甲醇13萬噸左右。

4.2.4、能源價格走高有助于提振醇醚燃料需求

2020年上半年疫情對于餐飲業打壓較大,這也拖累了二甲醚需求萎靡不振,下半年二甲醚產銷邊際好轉,只是恢復速度略顯遲緩。進入2021年,需求復蘇的趨勢有望延續,考慮到2020年上半年的低基數,2021年二甲醚需求將錄得正增長。

從廣義能源的角度來看,能源價格走高將令甲醇作為替代能源再次獲得競爭優勢。2020年冬季出現了煤炭與天然氣資源緊張的局面,等熱值的甲醇與LNG達到了平價水平,這種情形上一次出現還是2018年采暖季執行“煤改氣”政策期間。拋開季節性因素,煤缺氣緊的局面很可能并非偶然。2021年全球能源價格有抬升的趨勢,并且清潔能源越來越受到青睞,醇醚燃料也將因此而獲得生存空間。

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供需展望:弱均衡格局之下,甲醇市場將在蹺蹺板上尋求均衡

5.1、靜態預估2021年甲醇市場將呈現弱均衡格局

2021年全球甲醇市場將供需雙增。海外市場有新增擴能計劃也有閑置產能,但富余產能釋放的節奏存在不確定性,尤為關鍵的是,隨著疫苗的推進,海外需求持續復蘇將消化掉大部分供應增量。立足于國內,2021年國產量增速料將提升,進口增速則將明顯回落,整體供應增速預估在11%左右,同比提升1個百分點左右。對于2021年的需求端,我們持樂觀預期,MTO領域有新增裝置待投產,同時伴隨著經濟復蘇,傳統化工領域、油品相關需求以及醇醚燃料等需求也有潛在增長動能,合力作用下2021年的綜合需求增速有望保持10%左右的水平。由此2021年的甲醇市場雖然供應壓力不減,但需求端的消化能力也會持續跟進。理論上全年供應增速會略高于需求增速,不過考慮到全球市場的主動補庫需求,我們傾向于認為甲醇市場將大體呈現弱均衡的供需格局。

5.2、 甲醇價格波動區間的上下邊界探討

前文對供需的研判是在產業鏈上下游沒有發生虧損的前提之下。如果出現上游或下游嚴重虧損的情形,甲醇市場具有很強的動態調整能力。?

甲醇產業鏈的利潤分布往往呈現“鐘擺式”起伏。當生產端持續虧損時,生產商可以通過加大檢修力度進行弱調節,虧損持續時間較長或是虧損幅度較大也可以通過關停裝置進一步調節。一旦供應偏緊驅動價格上漲超過下游承受力邊界,甲醇制烯烴裝置持續虧損也會通過降負或臨停壓縮需求。回溯歷史行情,甲醇市場上利潤分配失衡引發的供需調節往往非常高效。

(1)下邊界:煤炭價格重心上移將顯著影響甲醇成本曲線

從全球范圍來看,中國內地煤制甲醇、中國天然氣制甲醇以及南美地區的甲醇裝置處于成本曲線偏高的位置。

海外甲醇裝置的天然氣原料多是長約采購且有對沖,其成本波動不大,考慮到部分南美裝置在CFR中國跌破200美元/噸時宣布停車,近期甲醇價格上漲之后南美裝置已經重獲盈利性。因此對于全球成本曲線的潛在變化,我們更應關注國內煤制甲醇和天然氣制甲醇,由于國內西南地區的天然氣制甲醇裝置調節逐漸呈現季節性特征,再考慮到煤炭產業格局發生變化,所以河南、山東、安徽等地的煤制甲醇裝置“脫穎而出”,成為2021年最應關注的邊際產能。

參照近期的原料價格,甲醇市場的完全成本支撐在2100元/噸左右,現金流成本在1900元/噸左右。如果煤炭價格上漲10%,甲醇的現金流成本支撐將上移至2000元/噸附近,如果煤炭價格下跌10%,則甲醇的現金流成本支撐則可能下移至1800元/噸下方。根據目前市場上的普遍預期,2021年煤炭市場仍會存在供應缺口,那么煤價重心大幅下探的概率偏低,由此我們大膽估測2021年甲醇市場的現金流成本支撐或在1900-2000元/噸附近。從全年維度看,由于煤炭市場供需格局正在發生顯著改變,甲醇價格的底部區間同比明顯抬升。

(2)上邊界:邊際上對甲醇原料價格敏感的MTO裝置增多

國內MTO裝置眾多,為了更直觀地反應其整體情況,我們在測算中做了如下假設:(1)假定CTO裝置可以靈活調節為甲醇和MTO裝置,即這些裝置會完全參考MTO裝置盈利性做生產決策(實際上沒有如此靈活);(2)把擬新增的MTO裝置也納入觀測之列,畢竟盈利性也會影響新增MTO裝置的投產意愿;(3)考慮到企業對于階段性盈利不佳往往有耐受力,此處呈現的是現金流明顯虧損的承受力邊界;(4)對甲醇價格都作了折算盤面處理。

根據測算,抗風險能力較弱的MTO企業分別是:華東地區的浙江興興能源、南京誠志,東北地區的康乃爾,以及山東地區的魯西化工(000830,股吧)等,這些裝置合計甲醇年需求在700-800萬噸左右,在國內表需中占比接近10%,目前康乃爾與魯西化工停車中,因此除非發生極端情況,否則華東地區MTO裝置對原料價格的承受力邊界就定義了甲醇價格的上邊界。以上提到裝置也將是值得重點關注的邊際需求。

參照近期的烯烴產品價格,甲醇的上邊界應在2450元/噸一線。如果烯烴產品上漲10%(相當于PP價格上漲值9000元/噸),則甲醇的上邊界將會抬升至2700元/噸附近。如果烯烴產品價格下跌10%(相當于PP價格下跌至7250元/噸左右),則甲醇的上邊界將下移至2200元/噸一線。如果烯烴產品價格下跌20%(相當于PP價格下跌至6500元/噸附近),則甲醇的上邊界將進一步下移至2000元/噸以下。

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投資建議

自2020年下半年以來,甲醇市場通過供需兩端的調節自周期底部反彈。進入2021年甲醇市場將呈現供需雙增格局,全球甲醇市場的新增擴能將會持續推進,閑置產能也有回歸市場的可能,不過甲醇需求復蘇的趨勢仍在持續,海內外、全行業的需求增長將貢獻增長動能,從而實現弱均衡格局。

展望2021年,煤炭市場大概率繼續存在缺口,而烯烴市場則將受制于擴能周期,由此甲醇市場很可能面臨“上下夾擊”的局面。以目前的產業格局來看,上游煤制甲醇持續虧損或是下游甲醇制烯烴行業持續虧損都不會是穩態,這就會導致甲醇價格的波動更像是在“蹺蹺板上尋求均衡”。

操作上建議把握估值靠近上下邊界時的布局機會,向上驅動可能來自于需求復蘇疊加供應端行動遲緩,向下驅動則可能發生在MTO裝置盈利性受損且新增供應釋放的階段。節奏上需要權衡估值和驅動雙重因素。我們預計甲醇期貨主力合約的波動區間將由2020年的(1550,2500)元/噸上移至2021年的(1900-2700)元/噸。

跨品種套利方面,MTO裝置的盈利性可能經歷反復波動過程。2021年初甲醇進口減量可能帶動港口庫存進一步去化,低庫存疊加經濟復蘇預期可能令甲醇階段性具有更大的價格彈性,即1季度MTO裝置盈利性將處于壓制狀態,其后甲醇潛在供應陸續釋放才會驅動下游盈利修復。操作上建議在盤面MTP盈利性嚴重受損時,關注多PP、空MA的套利機會。

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風險提示

疫情發展超預期可能引發風險偏好顯著變化。此外,如果伊朗甲醇裝置發生大范圍供應中斷,甲醇市場可能出現極端行情。

(責任編輯:陳狀 )
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