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短纖:一飛沖天,如何把握未來交易機會

2021-01-05 14:32:16 和訊期貨  東海研究所高級分析師李婉瑩

 



  1.行情綜述

  新年伊始,短纖價格加速上行。截至1月5日,PF2105最高觸及6696元,突破前高,行情表現極為亮眼。

  2.邏輯分析

  2.1. 油價重心上移,成本保持強勢

  自上而下去看,2020年四季度以來,受到疫苗良好預期的影響,即便歐美疫情仍舊嚴重,但油價仍舊保持上行勢頭。從供需角度看,我們認為當前裂解價差走強反映出成品油消費的回暖,另外OPEC減產將延續到一季度末。目前國際油價價差結構也逐步向backwadation轉換。盡管油價繼續向上突破或需要更長時間,但我們依舊認為近期受到宏觀情緒改善的影響,油價易漲難跌,因此對下游化工品價格起到一定提振作用。

  對短纖的直接上游TA與EG而言,近期走勢已有明顯改善。TA目前基本面情況較其他品種偏弱,但在油價及PX價格的強勢帶動下,整體保持了跟隨上行趨勢。援引CCF消息,PTA原料總庫存至2020年年底為366萬噸,累幅環比下降。EG方面則受到天氣導致港口到貨延遲以及裝置突發故障等影響整體供應偏緊,港口庫存持續下滑。二者基差在近期均有改善,反映出供需修復的事實。目前下游聚酯開工暫未出現明顯下滑,終端坯布庫存下降,基本面相對改善。

短纖:一飛沖天,如何把握未來交易機會

  2.2. 短纖基本面仍舊健康,建議關注基差變動

  總體來看,短纖品種自上市起盤面價格整體保持強勢,這與其健康的基本面有極大關系。目前短纖仍舊處于低庫存甚至欠貨,高開工的供需兩旺狀態。援引CCF消息,直紡滌短在原料漲價推動下,產銷放量,工廠提價意愿強,福建直紡滌短價格上調,半光1.4D 在60500-6100元/噸現款短送;山東、河北市場直紡滌短價格上調,主流5950-6050元/噸送到;江蘇直紡滌短價格上調,半光1.4D 主流5850-6000元/噸出廠或短送。投機與剛需備貨共同支撐短纖近期產銷。

  對于短纖價格而言,我們在2021年整體保持樂觀。投產方面,2021年短纖投產增速為14%(各統計口徑相差較大,未來將根據實際情況調整),基本集中在第四季度,整體供應壓力有限。考慮到復蘇的大環境,全年角度我們認為紡服市場將同步轉暖,棉花等競品價格走強也會對短纖品種形成間接提振。短周期來看,我們認為當前聚酯品種基本面強弱排列為:EG>PF>TA。從估值上講,PF處于中性水平,前段時間利潤受到上游擠壓,目前處于小幅修復狀態,現貨庫存無壓力,且盤面暫無倉單壓制,容易受到資金關注,波動率偏大,具備做多價值。不過值得注意的是,長期以來PF基差處于負值,最近程度進一步加深,盡管預計現貨將向期貨回歸,但我們仍舊擔憂在期貨盤面上利好提前price in,因此在未來淡季到來后,需要密切跟蹤基差變動情況。

短纖:一飛沖天,如何把握未來交易機會

  3. 關注產業鏈供需錯配帶來的套利機會

  站在全產業鏈的角度,PTA方面, 2020 年 10 月 19 日起,PTA 總產能增加獨山能源 2# 220 萬噸,總產能基數調整至 6294 萬噸,有效產能基數調整為 5884 萬噸。PTA產能擴張高峰即將到來,新一年一二季度虹港石化2#250萬噸,逸盛新材料1#和2#共計660萬噸即將投產,四季度恒力石化(600346,股吧)500萬噸大裝置計劃投產,產能增速高達22.4%,全年供應偏寬松。乙二醇也同樣處于投產大年,截至2021年年末若所有裝置按計劃落地,中國乙二醇產能將超過2400萬噸,產能增速高達60%;進口方面,2020年進口量并未因為自產供應增多而出現明顯下降,因此按照與2020年度持平 1100萬噸左右計算,預計2021年乙二醇將延續供過于求的格局。因此,我們認為TA,EG上半年供需矛盾或明顯增大,價格承壓。短纖新裝置投產集中在四季度,可關注產業鏈加工費套利即做多短纖利潤(多PF空TA)的策略。

  對于近期市場而言,策略方面,建議最近一段時間對PF05偏多對待,單邊可逢回調買入;中長期PF具備多配價值。套利方面,我們認為在下游聚酯負荷下降之前,TA,EG主要受到成本推動與供應偏緊的綜合影響,價格難有大幅下跌。目前TA現貨加工費在400-500元/噸的相對低位徘徊,不排除低利潤環境下老舊產能淘汰預期引發TA供應階段性偏緊,基差走強,成本邏輯對盤面的引導仍在持續;因此多PF空TA套利策略的入場時機可以等待至1月中旬之后,屆時預計二者價差存在進一步走擴機會,具體入場時點另行提示。

(責任編輯:趙鵬 )
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